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各上市公司：

近年來(lái)，轄區(qū)上市公司屢屢出現(xiàn)并購(gòu)失敗案例，特別是業(yè)績(jī)對(duì)賭型并購(gòu)。并購(gòu)失敗易引發(fā)上市公司資產(chǎn)減值、業(yè)績(jī)下滑、法律糾紛等系列問(wèn)題，甚至出現(xiàn)部分并購(gòu)標(biāo)的公司為實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)對(duì)賭實(shí)施財(cái)務(wù)造假，導(dǎo)致上市公司財(cái)務(wù)信息失真，嚴(yán)重干擾了資本市場(chǎng)發(fā)展秩序。為推動(dòng)轄區(qū)上市公司強(qiáng)化對(duì)并購(gòu)標(biāo)的公司及子公司的管控能力，防范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，提高上市公司質(zhì)量，我局進(jìn)行監(jiān)管提示如下：

一、“對(duì)賭型”并購(gòu)交易未達(dá)預(yù)期的主要情形2015 年至今，轄區(qū)上市公司“對(duì)賭型”并購(gòu)交易共計(jì)227單，涉及130 家公司，標(biāo)的公司未完成業(yè)績(jī)承諾的有77 單，占比高達(dá)34%。完成業(yè)績(jī)承諾的并購(gòu)交易，后續(xù)雙方能夠融合發(fā)展、標(biāo)的公司業(yè)績(jī)未大幅下滑、相關(guān)商譽(yù)未計(jì)提減值準(zhǔn)備的，更是少之又少。可以說(shuō)，轄區(qū)上市公司近年來(lái)的“對(duì)賭型”并購(gòu)交易成功案例不多。具體如下：一是標(biāo)的公司無(wú)法完成業(yè)績(jī)承諾。有的標(biāo)的公司被收購(gòu)第一年就出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難，有的公司對(duì)賭期內(nèi)完成業(yè)績(jī)承諾不及50%。在未完成業(yè)績(jī)承諾后，有的標(biāo)的公司拒不履行業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾，導(dǎo)致雙方對(duì)簿公堂。

二是標(biāo)的公司業(yè)績(jī)承諾期精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，轄區(qū)2015 年以來(lái)完成業(yè)績(jī)承諾的“對(duì)賭型”并購(gòu)交易共150 單，但其中，業(yè)績(jī)承諾完成率低于101%的有36 單、低于105%的達(dá)77 單，“精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)”的超過(guò)一半。

三是整合效果不佳、業(yè)績(jī)大幅下滑。部分業(yè)績(jī)精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)的標(biāo)的公司，在期后出現(xiàn)了業(yè)績(jī)大幅下滑，甚至出現(xiàn)核心團(tuán)隊(duì)集體離職。并購(gòu)雙方能夠深度融合、有效整合、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的成功案例并不多見(jiàn)。

二、并購(gòu)交易主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

通過(guò)對(duì)轄區(qū)典型失敗案例的深入研究，北京證監(jiān)局梳理了并購(gòu)交易各環(huán)節(jié)中主要問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，提醒轄區(qū)上市公司予以關(guān)注和重視。

（一）籌劃階段

一是未審慎評(píng)估并購(gòu)必要性，盲目并購(gòu)。一些公司被中介機(jī)構(gòu)或機(jī)構(gòu)投資者推動(dòng)，盲目追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)，“跟風(fēng)”并購(gòu)，甚至跨界進(jìn)軍陌生業(yè)務(wù)領(lǐng)域。二是目標(biāo)過(guò)于宏大，難以落地實(shí)施。一些公司希望通過(guò)并購(gòu)重組快速成為行業(yè)龍頭，制定的并購(gòu)戰(zhàn)略涉及多家標(biāo)的公司。三是雙方溝通不充分，發(fā)展理念差異大。企業(yè)文化難以有效融合，甚至引發(fā)分歧和矛盾。

（二）執(zhí)行階段

一是上市公司未深入?yún)⑴c盡職調(diào)查，對(duì)標(biāo)的公司認(rèn)識(shí)不充分。大部分上市公司主要委托中介機(jī)構(gòu)開(kāi)展盡職調(diào)查工作，公司人員參與較少，對(duì)標(biāo)的公司缺乏客觀認(rèn)識(shí)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不充分。二是高估值埋下系列隱患，成為交易失敗的導(dǎo)火索。標(biāo)的公司為獲得高估值傾向于樂(lè)觀估計(jì)未來(lái)增長(zhǎng)幅度，同時(shí)伴有高業(yè)績(jī)承諾，在無(wú)法實(shí)現(xiàn)夸大的業(yè)績(jī)承諾時(shí)，極可能通過(guò)造假方式規(guī)避補(bǔ)償約定。高估值還會(huì)帶來(lái)高商譽(yù)，不可避免地帶來(lái)減值風(fēng)險(xiǎn)。三是現(xiàn)金支付比例和時(shí)間設(shè)置不合理。部分交易對(duì)價(jià)中現(xiàn)金支付比例過(guò)大，且約定于交易時(shí)點(diǎn)全部支付，既給上市公司帶來(lái)流動(dòng)性壓力，也無(wú)法讓標(biāo)的公司與上市公司形成利益綁定，在業(yè)績(jī)承諾未完成時(shí)很難追究承諾方補(bǔ)償責(zé)任。

（三）整合階段

一是過(guò)分重視業(yè)績(jī)承諾，忽略并購(gòu)標(biāo)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。部分上市公司對(duì)標(biāo)的公司僅設(shè)置利潤(rùn)考核指標(biāo)，無(wú)其他考核要求，僅派駐董事、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人進(jìn)行形式管理，對(duì)標(biāo)的公司管理層高度授權(quán)，為完成業(yè)績(jī)承諾，標(biāo)的公司很有可能采取減少如研發(fā)投入等必要支出的激進(jìn)措施，為了短期利潤(rùn)放棄長(zhǎng)期戰(zhàn)略，甚至選擇財(cái)務(wù)造假，粉飾報(bào)表。二是管理能力欠缺，難以有效整合。一些上市公司忽視內(nèi)涵式發(fā)展，管理能力跟不上擴(kuò)張速度，派駐的管理人員被標(biāo)的公司架空，形同虛設(shè)，難以與標(biāo)的公司有效整合。三是忽視培訓(xùn)教育，合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)。并購(gòu)交易必然帶來(lái)高管人員、關(guān)聯(lián)方、重大事項(xiàng)等的新增，一些上市公司未對(duì)新增人員及事務(wù)給予充分關(guān)注，導(dǎo)致違法違規(guī)問(wèn)題頻發(fā)，影響了公司形象。一些標(biāo)的公司內(nèi)控管理不嚴(yán)格、財(cái)務(wù)核算不規(guī)范，嚴(yán)重影響了上市公司信息披露質(zhì)量。

三、監(jiān)管要求

北京證監(jiān)局提醒轄區(qū)上市公司高度關(guān)注上述風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，建立機(jī)制、完善方法，有效防范相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

（一）找準(zhǔn)定位，堅(jiān)決優(yōu)先發(fā)展主業(yè)

并購(gòu)重組交易應(yīng)當(dāng)有助于強(qiáng)化上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，只有主業(yè)突出、技術(shù)精良、優(yōu)勢(shì)獨(dú)特的上市公司才能在資本市場(chǎng)中脫穎而出，獲得應(yīng)有的市場(chǎng)價(jià)值。因此，上市公司應(yīng)優(yōu)先發(fā)展主業(yè)，通過(guò)并購(gòu)交易拓展產(chǎn)業(yè)鏈上下游、開(kāi)拓市場(chǎng)范圍，首先在熟悉的產(chǎn)業(yè)內(nèi)成為行業(yè)龍頭，再考慮進(jìn)一步擴(kuò)張發(fā)展版圖，聚焦實(shí)業(yè)、做精主業(yè)，培育長(zhǎng)期價(jià)值。

（二）明確目標(biāo)，充分做好交易準(zhǔn)備

上市公司應(yīng)當(dāng)客觀分析自身特點(diǎn)和需求，建立清晰的目標(biāo)導(dǎo)向，制定明確的并購(gòu)戰(zhàn)略，扎實(shí)做好各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。在有意向并購(gòu)前，應(yīng)當(dāng)充分對(duì)業(yè)務(wù)協(xié)作模式、經(jīng)營(yíng)管理理念、長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略、交易價(jià)款支付方式等進(jìn)行全面、細(xì)致的溝通，探討雙方合作的可行性，若存在難以融合的分歧需及時(shí)終止談判，避免更大的損失。

（三）科學(xué)決策，全面完善交易方案

并購(gòu)重組交易的順利開(kāi)展離不開(kāi)全流程的謹(jǐn)慎布局、專業(yè)判斷。一是主動(dòng)參與盡調(diào)工作，掌握標(biāo)的公司真實(shí)情況。深入接觸標(biāo)的公司，實(shí)地了解其公司文化、管理風(fēng)格、員工面貌、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、財(cái)務(wù)狀況等，不能僅依賴于中介機(jī)構(gòu)的判斷。同時(shí)，要防范盡調(diào)過(guò)程中的利益輸送問(wèn)題，確保公司及中介機(jī)構(gòu)調(diào)查人員的客觀公正。二是理性定價(jià)，謹(jǐn)慎采取會(huì)計(jì)處理。充分運(yùn)用盡調(diào)結(jié)果，將標(biāo)的公司存在的缺陷充分體現(xiàn)在估值過(guò)程中，避免價(jià)格過(guò)高。在會(huì)計(jì)處理中，充分識(shí)別標(biāo)的公司的無(wú)形資產(chǎn)，降低商譽(yù)規(guī)模。三是依法維權(quán)，完善合同約束條款。設(shè)置具體、可行的同業(yè)禁止、業(yè)績(jī)補(bǔ)償、其他缺陷彌補(bǔ)、核心技術(shù)保護(hù)等條款，確保日后產(chǎn)生問(wèn)題時(shí)能夠通過(guò)仲裁、訴訟等法律途徑維護(hù)上市公司權(quán)益，明確整合發(fā)展的具體約定，統(tǒng)一共識(shí)，減少標(biāo)的公司抵觸情緒。四是充分發(fā)揮“三會(huì)一層”和專業(yè)機(jī)構(gòu)作用。確定并購(gòu)方案時(shí)充分借鑒外部行業(yè)專家、財(cái)務(wù)專家意見(jiàn)，科學(xué)論證方案可行性和完善性，降低少數(shù)人決策的誤判風(fēng)險(xiǎn)。

（四）互利共贏，提高整合管理能力

上市公司在交易完成后應(yīng)當(dāng)盡快將標(biāo)的公司納入產(chǎn)業(yè)版圖，整合資源做大做強(qiáng)。一是全面看待業(yè)績(jī)承諾，不因單純的業(yè)績(jī)考核要求而與標(biāo)的公司保持獨(dú)立，錯(cuò)失協(xié)同發(fā)展的黃金期，避免標(biāo)的公司短視經(jīng)營(yíng)、管理失控的風(fēng)險(xiǎn)。二是提高管理能力，重視制度層面和文化層面的傳輸滲透。通過(guò)制度約束標(biāo)的公司行為，通過(guò)文化凝聚標(biāo)的公司人心，與標(biāo)的公司融合為有機(jī)整體，同時(shí)，重視管理記錄留痕，為將來(lái)可能發(fā)生的權(quán)責(zé)糾紛留存證據(jù)資料。三是加強(qiáng)內(nèi)部培訓(xùn)，防范合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。及時(shí)對(duì)標(biāo)的公司關(guān)鍵人員開(kāi)展資本市場(chǎng)法律法規(guī)培訓(xùn)，杜絕信息披露和股權(quán)變動(dòng)違法違規(guī)行為，在標(biāo)的公司發(fā)生減值跡象時(shí)及時(shí)開(kāi)展減值測(cè)試，客觀計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金額，不得利用商譽(yù)減值調(diào)節(jié)利潤(rùn)。北京證監(jiān)局同時(shí)提醒審計(jì)機(jī)構(gòu)，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)“看門人”職責(zé)，避免審計(jì)失敗。審計(jì)機(jī)構(gòu)應(yīng)高度重視對(duì)并購(gòu)標(biāo)的進(jìn)行審計(jì)前的準(zhǔn)備工作，綜合考慮業(yè)務(wù)難度和風(fēng)險(xiǎn)確定審計(jì)費(fèi)用，不搞低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，從而為接下來(lái)的審計(jì)工作提供充分的人力、物力保障；審計(jì)時(shí)委派足夠的經(jīng)驗(yàn)人員對(duì)并購(gòu)標(biāo)的相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行審計(jì)，尤其是加強(qiáng)對(duì)函證工作的全程控制，保持職業(yè)懷疑態(tài)度，適時(shí)追加審計(jì)程序，以有效應(yīng)對(duì)重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)；必要時(shí)加強(qiáng)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通，嚴(yán)格按照審計(jì)準(zhǔn)則要求發(fā)表恰當(dāng)意見(jiàn)，共同維護(hù)證券市場(chǎng)秩序。

近年來(lái)，北京證監(jiān)局一直踐行中國(guó)證監(jiān)會(huì)“建制度、不干預(yù)、零容忍”的工作方針，始終重視梳理并購(gòu)交易相關(guān)經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)多種方式傳達(dá)監(jiān)管要求，對(duì)交易失敗產(chǎn)生的信息披露問(wèn)題、承諾履行問(wèn)題、重大訴訟問(wèn)題等，嚴(yán)格采取行政執(zhí)法手段追究交易雙方責(zé)任。轄區(qū)上市公司務(wù)必吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，理性開(kāi)展資本運(yùn)作，完善風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，真正發(fā)揮并購(gòu)交易盤活資產(chǎn)的重要作用，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)的發(fā)展目標(biāo)，推動(dòng)上市公司質(zhì)量不斷提升。

特此通報(bào)。